黄金今年迎来第二次机会 具备较好的投资价值与配置价值

核心观点

当前黄金具有较好的投资价值与配置价值，有五点理由：

1)国内疫情对经济短期有一定冲击，全球经济也受到一定影响;

2)美联储降息预期加大，全年有两次降息;

3)英国脱欧对欧洲等造成一定负面影响;

4)全球资产价格波动加大，市场风险加大，配置黄金需求提升;

5)全球央行货币政策宽松，真实利率进一步降低。

假期市场表现

春节假期，全球资产出现较为剧烈波动，其中股指较大幅度普跌：道琼斯、法国CAC40、德国DAX分别下跌3.19%、3.40%、3.95%，日经225、恒指、A50分别下跌3.44%、7.16%、9.53%;全球长期国债利率继续下行，其中美国10年期国债利率回落至1.51%接近去年最低位;原油下跌9.01%，黄金与白银避险属性凸显，分别上涨2.36%、1.13%，美元对人民币出现较大升幅。

图 1：假期各资产表现

数据来源：WIND，Bloomberg

图2：各国10Y国债利率表现

数据来源：WIND，Bloomberg

图3：美元兑离岸人民币表现

数据来源：WIND

肺炎疫情对国内影响

由于本次疫情无论在发生时点还是扩散速度均严重于SARS，对经济的冲击程度也相对更大。在SARS期间A股出现10%下跌幅度而其它股指未受到明显影响，主要是2003年中国经济体刚融入全球产业链中，金融市场开放程度不高，疫情对全球经济与资产拖累效应较小，黄金在此期间具有不错表现。当前中国企业在全球产业链中处于重要地位，MSCI、罗素等全球重要指数也将A股纳入，我们判断此次疫情对全球经济与金融产生显著的拖累效应，黄金对冲股票风险的特征进一步凸显。

图4：SARS期间各股指与黄金表现

数据来源：WIND，Bloomberg

SARS期间中国经济整体处于上行周期，疫情导致二季度GDP增速下行2%，随后四个季度经济呈现上行走势，货币政策在2003年2月开始加码宽松，10年期国债利率一度下行50bp。

当前我国经济处于下行尾端，与SARS期间的过热状态有较大差异，企业家信心刚刚恢复，正处在相对脆弱阶段，如不考虑政策托底，疫情可能使得实际Q1GDP增速滑落至4.5%附近。如果出现政策扶持，大概率仍会采用降息方式减缓企业压力。无论是在经济短期回调，恐慌情绪蔓延还是宽松货币环境，黄金资产均具有很好的投资价值。

图5：SARS期间GDP与国债利率

数据来源：WIND，Bloomberg

美联储利率决议与英国脱欧

美联储1月利率决议：维持联邦基金利率利率1.5%-1.75%，提高超额准本金率5个基点至1.6%，继续回购操作至少到4月份，维持购买美国短期国库券操作到2季度，鲍威尔表示通胀与失业率存在脱钩迹象，海外风险对国内经济冲击具有不确定性。

2020年美国国债发行压力较大，而银行体系被严格监管较难松绑，美联储唯一可做的就是在二级市场上不停地购进国债，来满足金融机构巨大流动性需求，这种扩表方式短期较难改变。

近期PMI数据显示，美国经济整体仍然相对疲弱，叠加当前贸易政策不确定风险和新型冠状病毒疫情，短期很难看到企稳反弹的迹象，2月3日公布的美国1月PMI数据大概率继续低迷。在经济与通胀同时不及预期情况下，美联储很难转变偏鸽的货币政策立场，预计今年有两次降息，从美联储降息概率图来看，6月与9月降息可能性较高。

图6：美国商业银行现金比例与长期国债利率

数据来源：WIND，Bloomberg

图7：美联储降息概率

数据来源：WIND，Bloomberg

英国1月31日正式离开欧盟，关注英国与欧盟贸易谈判进展：英国于1月31日正式离开欧盟，随后进入为期11个月过渡期至12月31日结束。

当前英国脱欧风险有以下：

1、欧盟是英国最主要的进出口贸易伙伴，未来双边贸易关税的增加对原本疲弱经济与低迷就业产生负面影响，欧洲在全球经济体中影响力也会出现一定下滑。

2、双方大概率2月25日进行贸易谈判，敲定双边经贸协议，目前双方仍存在较大分歧，一旦谈判失败，英国可能面临“硬脱欧”风险。

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