⊙华泰证券研究所

　　连续盈利、高速增长是上市公司成长性的重要标志，对公司、行业甚至整个宏观经济的分析都具有指导性作用。从这些高速成长的公司入手、能够发现中国资本市场最具活力和未来仍有潜力的行业和公司。

　　在对连续9个季度保持同比增长的117家公司研究中，我们认为以下特点值得投资者重点关注：

　　第一、连续增长公司的行业聚集度很高，即在现有的市场情况下，利润总是向某些公司尤其是行业集中。在117家公司中，机械占有16家，商业贸易12家，医药12家，交运设备11家，化工、建材、金融、轻工、食品、有色金属都是6家，房地产、家电都是5家，这些行业总共达到97家，占比为83％。数据清楚显示以上这些行业成为在本轮经济成长周期中最大的收益者。在估值上看，这117家公司的平均市盈率是39倍，而同期沪深300的市盈率为28倍，虽然估值高于沪深300平均水平，但是考虑到这些公司的高成长性和PEG大多小于1，我们认为这些公司的估值相对于大盘的平均水平安全边际要高，抗风险能力更强。

　　第二、消费升级导致消费品和终端行业利润增长迅速。我们注意到在117家公司中，商业贸易、轻工、食品饮料、家电等行业公司多达29家，占比高达1/4。这些行业的共性在于他们的产品或服务直接面对的是普通消费者，在消费加速和升级过程中，这些公司的利润会随着消费者消费能力的加强而提升。这些公司能够在通胀高企的情况下，具有较强的成本上涨的转移能力，特别是食品饮料、轻工行业的转移能力更强。此外，商业贸易行业的高成长更表明中国商业零售业正在经历着深刻的变革，以全国或大区域连锁的企业能够利用管理、物流和成本优势挤压传统的单一的地方性商业企业，这一点在王府井、苏宁电器、武汉中百、百联股份等表现最为明显。

　　第三、一些传统的行业或公司鲜有入围。一般认为，像采掘、信息服务、房地产等行业被认为是利润较高的行业。特别是近期石油、煤炭的价格快速成长，但是我们并没有观察到煤炭石油资源型公司出现。可见从长期看，这些行业的周期性较强，公司受外部市场因素的影响很大，难以长期保持高速稳定的增长。而房地产的表现则有点让人意外，一般认为过去的2－3年是中国房地产发展的最黄金的时期，各家公司的利润都非常的高。但是，实际的结果是除了万科A以外，真正从事房地产开发的地产商并没有出现在表中。我们认为，除了房地产行业营运周期长，不可能每一个季度都有稳定的成长外，公司的一些财务处理方式也掩盖了一些实际的情况。

　　第四，新兴行业表现值得肯定。我们发现医药、信息设备和服务、电子元器件等相对弱势的行业很多公司成为成长明星，比如信息行业的用友软件、东软股份、大族激光等，医药行业的科华生物和康美药业。这些行业要求高技术和高投入，面对的国外对手优势明显。这些新兴行业公司的表现显示出国内公司的技术、研发水平、管理能力有了长足的进步。