[引言]随着A股持续不断的下跌，遍地“黄金”的股市正在激发产业资本的收购欲望。而产业资本的大举收购，无疑将成为A股转机将临的重要信号……

　　继渤海物流和商业城之后，深国商日前再次成为“茂业系”在17天内举牌的第三家商业类上市公司。一家从事商业经营的企业，能在金融市场动荡不安、全球经济增长放缓、流动性普遍吃紧的当前，同时对准多个目标公司，连续不断地通过二级市场收购上市公司股权，这到底会对市场产生怎样的影响？产业资本收购能否成为市场转机、股市光明到来前的那缕报晓曙光？

　　从产业资本收购对大小非的影响来看，场外狼性十足的产业资本的虎视耽耽，以及无视大小非抛压而大举收购的动作，可能会深刻影响大小非的态度和行为，并催使大小非在跟风抛售前重新审视所抛股票的内在价值，产业资本的收购区间也有可能成为大小非的惜售区域。从目前情况看，影响大小非抛售的因素一是大小非对公司基本面和未来不看好；二是大小非本身资金链紧张，需要通过抛售套现以解燃眉之急；三是大小非对后市过于悲观，认为目前抛售掉的股票在未来仍可以以更低价格捡回来。除了第一种情形外，其他两类大小非的过度甚至盲目抛售，都有可能让优秀上市公司价值凸显的同时，引来觊觎已久的产业资本的伏击。

　　从产业资本的收购时机看，当前一些上市公司的股价显然已低廉得让产业资本无法不怦然心动，以至必须迅速出手。就大盘而言，如今的A股指数较之最高点已下跌了73%。至11月4日收盘，两市A股的流通市值合计仅为3.63万亿元，较高峰时瘦身了70%左右；两市A股的市盈率也均不足14倍，分别为13.91倍和13.86倍，较去年顶峰时下降了约7成，比历史大底998点估值更低；市净率方面，按10月31日的统计数据，全部A股的平均市净率为1.97倍，离历史大底998点的1.65倍市净率越来越靠近。简单类比其他国家股市，A股目前似乎仍处全球最贵行列。但美国金融危机对各国实体经济冲击程度的天壤之别，决定了各国股市赖以支撑的经济基本面因素也是天壤之别。换言之，一个GDP开始负增长国家的股市与一个GDP仍然保持高速增长国家的股市之间，肯定不可以用同样的市盈率和市净率指标去衡量。尽管目前中国股市到底是便宜还是不便宜，不同的人有不同的评价坐标。但产业资本的态度却是最能说明问题，也最具说服力。从日益增多的二级市场收购案可以看出，无论是马应龙(600993)收购羚锐股份(600285)，还是五矿投资增持厦门钨业(600549)，抑或“茂业系”举牌三家商业类上市公司，产业资本都在以自己的产业价值标杆衡量着同行的价值。这不仅显示出与普通投资者相比，产业资本更能排除大小非干扰，以专业眼光审视同行的商业价值和资产价值，并对所收购目标公司的未来股价充满信心，同时也显示出产业资本非常认同目标公司股价目前已被市场严重低估的事实，并确信现在是最好的收购时机。尽管不少专家对明年中国经济形势忧虑有加，认为股市难以走出低迷格局，但产业资本在廉价股票前所表现出的耐心却越来越有限。

　　当然，目前产业资本通过二级市场收购上市公司股份的案例尚不算很多，在A股市场也未成气候，更未形成强劲的财富效应。但这股纯粹来自市场的巨大力量，其对市场的影响却不容低估。一方面，产业资本进场收购的速度和规模，将会直接影响大小非的心理、态度和行为，并对收购对象的股票供求产生根本性影响；另一方面，由于产业资本的收购力量来自市场自发而非政策干预，所以其对消除大小非阴影、点燃市场投资信心更具效率和作用，而产业资本出手收购股份的价格区间，也有可能成为投资者的心理安全底线，并会在板块和行业间产生波及效应。短期看，产业资本的影响尚只局限于个股，示范效应尚未扩散，但随着收购动作日益频繁，市场对大小非的恐惧阴影将会在产业资本攻城略地中逐渐淡化，A股转机也将慢慢来临。（金融时报 徐绍峰）

　　～～博弈分析～～

　　行业低迷 产业资本加速扩张

　　国海证券研究员栾雪飞：当前参股成本较低

　　对于茂业举牌，栾雪飞认为，“现在的商业环境比较宽松，参股成本较低，而商业板块的规则是，在行业低迷期去并购有价值的资源。从这三家公司的基本面来看，在零售主业经营上是有问题的。而茂业国际在深圳这边做得不错，寄予扩展自己的商业物业资源。”

　　“但如果要跨区域经营，会受到很多限制，比如当地政府和零售商的阻碍，难度是很大的，所以茂业国际通过举牌的方式间接获得商业企业的控股权。被举牌的公司，持股比例十分分散，大股东的持股比例也才不到20%。”栾雪飞告诉记者。

　　“虽然连续举牌，但是茂业国际手中的现金是很充足的。茂业国际在香港IPO的招股说明书就写明了，募集资金有三分之一是用来做并购的。他们最近的出手，应该是认为到了比较好的时机。而市场的质疑，应该是没有对茂业国际的动向进行仔细观察，其实招股说明书中已经说过了，只是市场没有在意。”栾雪飞认为，并购不是一蹴而就的过程，是有预见性和全盘计划的。

　　“这几家公司做得比较失败，相信他们也愿意通过引进茂业国际这样的专业团队来带动零售发展，其实这个过程是互惠互利的，商业永远是这样，双方都能够获利。”栾雪飞说。

　　对于关于恶意并购的问题，她表示，茂业国际在收购时犯了个低级错误，引起了激烈的反弹，但是这并不会影响这次举牌。

　　栾雪飞告诉记者，茂业的三个目标在当地都有好的门店，有商业物业资源、商业网络资源，以商业城为例，在辽宁是商业的龙头，处于黄金商业地段，相信这是茂业非常看好的。

　　某深圳券商资深研究员：对外收购来得更快

　　“商业行业核心的价值就是规模，渠道也是规模的一个方面。在内生方面，规模可以依靠店面的销售增长，外延方面则是对外收购，毕竟外延的方式来得更快。”这位研究人员说。

　　她举例说，大商股份前两年快速地增长，就是通过异地开店来实现的，这比单店销售增长，速度更加明显。茂业国际IPO之后手里有钱，策略就是希望在低迷的时候收购。

　　“商业的管理比较复杂，首先企业家要有精神，要勤奋。比如银泰系当年收购，就遇到很大困难，而在收购的过程中，也增加收购难度，第二，即使收购了，能否进入管理层，也是长期的博弈过程。”

　　“最后的目的，肯定是看中网点的潜在价值，但是茂业国际看到的东西肯定跟一般人不一样。”

　　海通证券研究员路颖：业绩不等于收购价值

　　路颖表示，现在市场比较低迷，茂业国际觉得有收购价值，他就做，从长期发展来看，收购价值不完全跟业绩有关系，可能看中对方网点和布局。

　　“商业股的机会，跟2005年差不多，当时就是二级市场举牌很多，如百大集团、鄂武商A，现在股价都又跌下来了，跌到了当年举牌的时候的位置。”路颖说。

　　上海某投资公司资深研究员：并购成本低于新开店

　　“这完全就是一个产业资本的行为，目标是做一个全国性连锁百货。商业城、深国商和渤海物流的重估价值很好，有好的门店，而茂业很难再去其他地方重建一个相似的门店。这几家公司的持股比例很低，股价不高，成本不高，但又是当地非常有价值的商业资源。当然，目前也不排除带有炒作的成分。”该研究人士说。

　　“当然，我倾向于产业资本的并购，类似银泰系举牌鄂武商A和百大集团。三家公司第一大股东持股比例很低，是当地优势的商业资源。但公司本身的内部管理有问题，无法发挥他的商业价值，茂业进去之后可以实现价值的发现，因为茂业国际在百货业有人才优势。”他说。

　　“比如商业城，就有一家门店处于沈阳市的商业黄金地段，类似北京王府井或者上海的南京路。如果取得这样一家公司的控股权或者经营管理权，对茂业来说，一定比新找一个地方开门店或收购其他门店的成本要低。”

　　他认为，茂业国际本身在香港上市，目的是做零售，做连锁，不管行业好坏，都是他追求的战略，现在是行业的低迷期，成本也可能比较低。（每日经济新闻 毛晋楠 魏玉卿）

　　底部基本明朗 长线资金开始进场

　　自去年10月16日的6124点,到今年10月28日1664点的本轮调整最低点,上证综指最大跌幅已经超过70%。综观整个股指运行的时段不难发现,从6000点回调下来属于正常,这是挤泡沫的阶段;从4000点往3000点下跌的阶段,“大小非”、全流通占了很大的影响因素;今年5月份,从3700点跌至目前1700点,美国的金融海啸起了推波助澜的作用,投资者放大了金融海啸对中国的影响。事实上,目前股价的下跌已经完全反映了金融海啸、经济减速的影响。

　　现在,无论是外围市场的持续反弹、逐步企稳,还是从国内稳定的经济环境、宏调政策的积极变化,以及市场本身已经接近历史最低的估值水平,当前的A股市场已经显现出鲜明的底部特征。

　　更值得关注的是,在2000点以下,从汇金公司增持工、中、建三大国有商业银行股份开始,到中国石油(601857)、中国远洋(601919)等央企大股东增持,再到深振业、深能源、中国铅笔(600612)、新世界(600628)等地方国资委的增持,种种迹象表明,长线资金已经开始集结行动。这种产业资本潜行金融资本,不仅表明目前A股已经处于价值底部状态,更重要的是由此昭示了A股市场中长期的发展方向。

　　外围股市触底反弹

　　恐慌性冲击暂告一段落

　　在金融风暴的强烈冲击下,全球股市持续暴跌,仅10月共蒸发市值达5.79万亿美元,继9月之后再创历史新高。但10月28日上演的“红色星期二”行情,仿佛成为全球主要股市触底反弹的转折性时刻,欧美和亚太主要股市最近几个交易日连续大幅反弹。

　　截止到本周三,除冰岛和沪深股指外,亚太欧美等重要国家和地区的股市反弹幅度较上次统计时间均增近一成。其中,俄罗斯股市反弹40.85%,高居涨幅榜首,中国香港市场上涨39.00%,居第二位,巴西股市涨幅为36.92%位,列第三。日本、印度、韩国、德国等反弹幅度也超过三成。

　　美国股市受大选的提振也连续反弹,逐步转强,道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨23.81%和19.23%。分析人士指出,奥巴马获得本次美国总统大选的胜利将入主白宫,民主党同时掌控政府和参众两院,将有助于金融救援计划的顺利实施。这将使投资者对美国经济形成稳定的预期。我国香港地区恒生指数在不到两周的时间内最大反弹幅度超过了40%,也将对A股形成积极影响。

　　值得期待的是,11月15日,二十国集团领导人金融市场和世界经济峰会将在华盛顿召开。此次峰会将评估在应对金融危机方面所取得的进展,就金融危机爆发的原因取得共识,并为防止危机再次发生就世界金融领域进行改革的问题达成一套原则性意见。

　　国内高层再度调研

　　经济增长成为主题

　　受全球金融危机影响,世界经济增长出现了放缓迹象,并将对中国出口有较大的冲击。今年前三季度,中国GDP增长9.9%,比去年同期下降2.3个百分点,其中1.2个百分点是出口增速放缓所致。尽管如此,但前三季度国内生产总值增速9.9%,这个速度不仅高于改革开放以来9.8%的年平均增速,而且与全球主要经济体的普遍低迷形成了鲜明对比。

　　当前主导市场情绪的是对未来经济增长和上市公司盈利能力的担忧,因此宏观政策层面的变化要比市场政策的动向更令市场关注。央行的连续降息已经打开了降息通道,财政减税政策也将陆续出台。调控政策已经明显转向保增长,来抵御这季寒冬。在市场政策层面,管理层也作出了支持大股东增持、冻结新股发行、推进融资融券的实施等措施。

　　与此同时,在一年一度的中央经济工作会议即将召开之际,10月底至11月初,国家多位高层再次就经济问题调研东部沿海省份,应对国际风险、保国内经济增长成为调研主题。特别是,在国际金融风险肆虐、中国经济增长放缓的情况下,央行的最新调整央票的发行频率被市场视作释放流动性,力保经济的又一有力信号。

　　分析人士认为,即将召开的中央经济工作会议将就应对全球金融海啸、扩大内需、保经济增长等方面做出重大决策和部署,并为2009年经济政策定调。最近公布的2万亿铁路建设以及未经证实的5万亿基础设施建设有可能拉动国内固定资产投资,农业新政策对于三农问题有比较大的提升,财税政策的调整将会刺激相关行业或上市公司成长等,一系列举措将对整个市场形成巨大的中长期利好,并且这种利好效应正在逐步积累,必将得到最终的释放。

　　增持回购形成热潮

　　长线资金开始进场

　　继汇金公司入市和中国石油、中国联通等央企大股东增持后,地方国资委也开始纷纷增持相关上市公司股权。根据深振业A、深能源A、中国铅笔(600612)、新世界(600628)等发布的最新公告,都有公司所在的地方国资委通过交易所系统不同比例地增持公司股权的情况,明确公布了具体增持时间和增持比例,并承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有的本公司股份。

　　除汇金公司、央企、地方国资委外,其他上市公司在目前所处的低位也使得大股东屡屡出手增持。

　　有统计数据显示,从8月28日中国证监会发布增持新规至11月4日,已有121家上市公司大股东、14家上市公司高管进行了增持,被增持的股份约13亿股。而增持的主体,从前期以央企为代表的国家队,逐步向其他性质的产业资本扩散;增持的目的,从单纯的维护股价、稳定市场,转为借助当前低迷市场完成产业整合。如深圳茂业百货实际控制人通过旗下公司分别举牌了商业城(600306)、渤海物流(000889)、深国商(000056)等3家公司,海螺水泥(600585)增持了冀东水泥(000401)等水泥类公司,力图通过证券市场快速高效地实现行业整合和规模的跳跃性扩张。

　　从历史上来看,上一波熊市末期,这种直接在二级市场的增持举牌行为也是多次出现,如银泰百货通过在低价位举牌杭百大、鄂武商、中兴商业(000715),获得了资本运营的巨大成功。近期天音控股(000829)、海马股份(000572)回购计划的推出,也刺激相关股票连续涨停,这一板块形成的良好效应正在逐步扩大。

　　同时,虎视眈眈的外资机构也开始纷纷抄底。从已公布的三季报的公司来看,QFII在三季度持股规模反而大举上升,不过由于资金有限,持仓主要集中在少数优质股票上,而且在个股选择上调整明显。一些行业龙头得到了青睐,如万科,瑞士信贷（香港）有限公司在二季度并未排在该股前十大流通股东中,但万科三季报却显示,该公司持股数量1.68亿股,持股比例1.79％,迅速飙升成第二大流通股东;摩根大通银行在三季度持股数量也高达1.39亿股,排在流通股第三位,除此之外,德意志银行和瑞士银行也在三季度分别买入9936万股和7945万股的万科。但并非所有QFII都钟情于万科,花旗环球金融就未出现在前十大流通股中。

　　本周三,瑞银证券通过大宗交易系统一举买入3亿元A股,兑现了此前作出的抄底A股的承诺。在外资机构看来,当前A股市场估值吸引力已非常明显。

　　“大小非”抛压暂趋缓和

　　大宗交易活跃度下降

　　来自上证所的数据显示,近来大宗交易活跃度显著下降。进入10月份,有数个交易日甚至未出现一单大宗交易,这种情形自4月底以来并不多见。而从TOPVIEW数据来看,随着股市的不断下跌,法人股账户的卖出金额也在逐渐减少。

　　今年4月底,大宗交易平台被交易新规激活。5月份,沪市大宗交易成交量骤然增至9000万股,6月份成交更是近3亿股。但随着行情的日渐低迷,大宗交易量逐步走低,7、8、9、10四个月,成交量分别为1.7亿、2.2亿、1.82亿和1.43亿股,日均交易量也从最高时的1500万股降至10月份的700万股。其中,8月份作为“大小非”年内解禁高峰成交稍有放大,但在9月初和10月底的低迷行情中,沪市竟出现多个交易日未发生大宗交易的现象。

　　从被视为解禁股抛售风向标的“法人股账户”的表现看,赢富王TopView(查看席位交易数据)(查看席位交易数据)数据显示,行情低迷的确会降低资金流出的意愿,而股市反弹往往会使抛盘骤然加大。在4月21日至4月30日的8个交易日中,受“4·24”利好刺激,沪市法人股账户大举抛出669.3亿元。5月份,大盘在3000点以上运行,该类账户更是抛出1017.3亿元。但随着市场再破3000点,法人股账户的抛压也逐渐减轻,8月份仅抛出408.2亿元。9月19日之前,沽售量仅有202.2亿元。随后,在“9·19”三大利好的刺激下,9月22日当天,法人类账户的抛出量达100亿元。然而,10月份以来,市场仍不见好,法人股卖出额度再度萎缩至422亿元。

　　有分析人士认为,大宗交易的萎缩和法人股抛压的减轻,或表明持续低迷的行情降低了“大小非”抛售的欲望,“大小非”压力可能暂时趋于缓和。尽管只要市场反弹,抛压就会立即显现,但以前的市场只有减持一个方向,现在却出现了有增有减的PK局面,这的确有利于稳定市场。

　　历史颇多相似

　　1500-1700点底部基本明朗

　　从环境来看,在1996至1997年的一波牛市结束后,股指经历了长达两年的调整,宏观经济方面,东南亚金融危机爆发,通货紧缩困扰着我国经济,投资者情绪极度悲观,而管理层对股市的积极姿态则日趋明显。这与当前从998点到6124点后的大牛市后的持续调整,并遭受全球金融危机的背景非常相似。宏观方面,紧缩的“调控”政策与通缩条件下的政策背景虽不可同日而语,但对于股市而言,外部环境的复杂度却是相似的;同样,管理层力促市场稳定与回暖的努力亦非常明确,应该说,市场环境蕴含着颇多的相似。因此,目前虽说底部无人能够准确预期,但辩证地看,市场每一次的重要机会总是产生于市场的悲观绝望之中。

　　从估值上看,本周二,上证综指收于1706.70点,创下调整以来的收盘新低,令市场估值水平再度下探。最新数据统计,当日A股市场的平均市盈率为12.62倍、平均市净率1.95倍,沪市两率分别为12.42倍、1.96倍,深市为13.67倍、1.87倍。两市市盈率比上轮熊市底部还要低两成。

　　从技术上看,上证综指探至998点井喷至1118点后,经历了28个交易日的调整,最终完成了二次探底的技术形态;而目前上证综指自“9·18”井喷以来,同样经历了持续的调整,持续时间已经26个交易日,与前者非常相似。尽管历史不会简单重演,但从最近沪指自创1665点新低点以来,都走出了一阴一阳的斑马线形态。从纯技术的角度判断,这往往意味着大盘已经逼近了变盘的关键时刻,会否重演28日的二次成功探底,或者再度破位下行至1500点,不妨拭目以待。（证券日报）

　　天下熙熙皆为利来 大小非减持PK产业资本举牌

　　谈非色变，大小非的抛售潮使A股市场的投资者惶惶不可终日。11月的解禁洪峰的到来更是增添了市场的“灰色情绪”，从海通证券的走势，不难看出市场对大小非解禁股的恐惧，形成一种“夺命逃亡”之势。但是与大小非的疯狂抛售形成鲜明对比的是产业资本在二级市场的举牌行为，我们知道大小非本身也是产业资本的一部分，难道这就是资本市场的博弈?产业资本的对决的游戏?笔者认为二者的行为可解释为“资本的逐利性”所为，也可以说是各怀“鬼胎”。

　　大小非由“笼中虎”变成“兽中王”

　　股改的最终成果是使资本市场的“丛林原则”发挥的更加淋漓尽致，管理层的举措就是“放大小非这只虎归山”，使“笼中虎”变成“兽中王”，露出本性(贪婪)，同时管理层解禁的速度过快和数量也可能过多，使本来相对平衡“资本市场的食物链”变得失衡，难以满足这些老虎的胃口，致使林中小动物每天生活在恐惧、忐忑不安中，谈非谈虎色变也就是在正常不过的事情了。

　　大小非的持有成本是相当低的，可以说他们有“不计成本”的抛售的成本优势，这就使得资本市场的“弱肉强食”的现象更加明显，不公平天平的倾向。所以说到这里，我们与其说“停非停新”，不如说变革“新股发行制度”，从源头上遏制住这种“同股不同权”的现象。所以说这个新股发行制度不变革，就难以改变这种“弱肉强食”不公平的现状延续，又会新的大小非不断产生，那这个市场就会永远被“大小非”绑架，脱离不了他们的“鹰爪”，兽中王的地位坚不可摧!对二级市场来说，大小非的解禁就需要以时间换空间，向市场释放一定的大小非，从积极的一面思考，可以活跃二级市场的交易，刺激各路资本的博弈，优胜劣汰，也可以使场外的资本也加入这场“博弈”中，否则“兽中王”的本性必然会使市场失衡。

　　产业资本的举牌 增加了资本市场博弈的趣味性

　　大小非本身就是产业资本的代表，他们的行为也代表一部分产业资本的倾向。而场外产业资本的曲牌，增加了市场的竞争的激烈程度，增添了资本市场博弈的趣味性。使目前缺乏热点的市场，变得相对活跃，如近期产业资本频繁出手，同行买股造牛股——马应龙出手举牌羚锐股份，海螺水泥增持冀东水泥、中兆投资在对渤海物流、商业城的股权增持等等，增持比例均超过5%，这些个股近期走势都十分强势，助推了个股的人气。继渤海物流和商业城后，中兆投资再"举牌"深国商(000056)，据南国财经网资料显示，"举牌"的中兆投资为茂业百货(中国)有限公司的全资子公司，而茂业百货的最终控制人则是深圳百货零售业"大鳄"，2008年新财富500富人榜排名第八位的黄茂如。

　　举牌上市公司是并购狂潮的序幕，还是产业资本的游戏?这不得不使我们再次深思产业资本举牌背后的目的!上市公司股东间对于控制权的争夺也屡有发生。股权争夺战一直是资本市场重组大戏的精彩一幕，近期国美与三联集团对于三联商社的争夺便可见一斑。而中兆投资短时间内接连"举牌"三家A股公司，且这三家公司都以百货业为主业，这难道是黄茂如掀起的国内百货业上市公司并购狂潮的序幕?从目前情况看，有这个可能。首先三家公司大股东持股比例都不是很高。其次三家公司都是低价股，渤海物流和深国商股价在3元左右，商业城在10月时股价也只有5元多。通过"举牌"方式收购，可能成本更为低廉。但"一口吃不了一个胖子"，同时并购三家A股上市公司，黄茂如是否有这个实力是个疑问，即使并购成功，如何消化也是问题。集中"举牌"的背后，也许又是产业资本的游戏。也许就三个字可以说其本质就是“逐利性”使然。

　　综述，资本市场就是没有硝烟的战场，是各路资本博弈拼杀的战场，在每一场战役中，中小投资者充当的是小兵，能得到的是“主力吃肉，你喝汤”，甚至还会牺牲自己充当主力的垫脚石。所以在目前市场的博弈中，切忌盲从。（国诚投资）

　　～～高层动向～～

　　8000亿平准基金报告递交高层 介入时机1500点

　　上周，市场关于平准基金的讨论与模糊消息骤然增加。本报辗转获悉，来自中国社科院国际金融研究中心的一份《建立股票市场稳定基金、维护金融市场稳定——关于稳定股票市场的政策建议》与此甚为关联。

　　该报告匿名特约研究员，10月30日从中国社科院国际金融研究中心向该中心的MailingList(邮件列表)名单发出，特别注明“供内部讨论”。报告累计5页，核心内容3页，另两页为买入标的股票清单。

　　据悉，该报告作为“政策建议”已递交高层。

　　前货币政策委员会委员、中国社科院国际金融研究中心主任余永定证实了该报告的真实性。该中心一位研究员表示，可能是身份比较特殊不愿意署名，不过中心已经收到不少反馈意见，在业界反响很好。同时监管层对平准基金一直都有考虑。

　　另悉，11月的第一周，高层持续数天召开相关会议讨论应对金融危机的对策。与会者包括各监管机构的领导与专家学者，会议基本围绕宏观经济保持增长以及股市、楼市展开，亦涉及平准基金的成立。

　　专家向记者表示，讨论观点激烈。国务院层面认为，必须维护资本市场的稳定。针对股市的平准基金正在加紧研究和调研。同时，也有建议国务院研究银行开放 “专项贷款”事宜，“专项贷款”的用途可能将用来支持央企回购上市公司股份。另外，考虑到当前国内外经济形势和企业经营现状，商业银行在信贷结构和投放地区上也会有些调整。房地产市场仍以稳定发展为基调。

　　推出时机成熟

　　报告认为，今年以来A股持续下跌，跌幅高达73%，政府的两次重大救市未果。

　　由于受到近期国际主要证券金融市场、新兴市场持续下跌以及企业效益持续下滑的担忧，10月中下旬以来，A股市场又开始新的一轮下跌。

　　报告估计从2008年7月到现在，包括基金户数在内的证券账户，平均每户亏损额超过5万元，损失超过60%。涉及近一亿城镇家庭。

　　报告指出，在目前益严峻的国际、国内金融、经济形势下，借鉴各国目前维护股票市场稳定的经验，以及1998年香港特区政府金融保卫战的经验，建议政府尽快建立股市平准基金，选择合理时机，合适点位，宣布对50只上证综指、深圳综指中的权重股(这些成分股票对国民经济有重大影响，有良好业绩支持)进行无条件买入，从而构建一个股市指数稳定的资金长城，传达给投资者政府明确捍卫股市、保护投资者利益的信心。

　　6000亿-8000亿规模

　　在资金来源上，报告指出应该采用外汇储备基金划拨、财政部特别拨款或者发行特别国债等方式筹集，建议由中投、证监会和社保基金联合成立专门管理平准基金投资机构，负责操作此项基金。同时，大型国有企业由于运营资金比较紧张，为了保持国有企业的正常经营资金需求，不建议出资加入此项股市平准基金。

　　截至2008年10月27日，上证指数为1723点，上海交易所40只权重股票流通市值为1.3432万亿元，深圳交易所10只股票流通市值为1904亿元。50只股票市值共1.536万亿左右。

　　报告认为，根据以往数据推断流通市值中约有30%左右为基金、保险、社保、中投等机构投资者持有。因此如果在目前的点位托市，假设将目标股流通盘全部买入 (假设基金、社保保险全部不卖出)，约需要资金1.07万亿左右资金。假设在1500点左右托市，全部将流通盘买入，约需要9300亿资金。在实际操作上，买入流通量的1/3左右，约3000亿-4000亿元资金就足够护盘，因为目前两市每日总成交在500亿-600亿元，实际上每日能有效买入的量为成交量的10%-20%,连续买入20-30天，控制流通盘的30%左右，加上其他机构投资者的30%左右，整个局势就稳定下来了。

　　因此，报告建议政府宣布成立6000亿-8000亿的平准基金，并明示在1500点之上对以上50只股票进行完全托市，显示政府维持市场稳定的决心和信心。同时要求国有控股企业解禁流通股和现已回购在3年之内1500点以下不能减持；基金、社保、保险、中投的资金在1500点以下不能减持、砸盘。这样，就能坚定投资者对股市的信心，确保上证指数在1500点左右能够稳定下来。

　　作者认为，估计中国经济最长能在未来5年内重新走入上升通道，那时，股市市净率应当回到1.5-2的稳定区间，则在未来5年后，股市平准基金将会至少获得约20%以上的收益。

　　介入时机1500点

　　报告指出，此次平准基金干预股市，应该是在这个自然的底部之上，目的就是不要让非理性的因素将指数压低在这个之下，使投资者恐慌，股市最终崩盘。如果选择点位不恰当，托市资金消耗太大，相应的效果就不明显，甚至会使市场重新走向下跌的过程。如果选择相对底部、以及品种股票(大盘蓝筹股)进行干预后，不但能够稳定投资者的信心，而且还能够获得长期的收益。

　　上一轮熊市低点——千点时期市净率为：1.5倍左右。这也成为本轮下跌来的重要参考指标。

　　报告认为，如果市场跌到1.5倍市净率时，相应上证综指的点位应该在1500点左右。考虑此次经济调整更加剧烈(比1997年、2004年要增加20%的下行空间)，我国经济增长超过10%，未来3年至少能维持在8%左右，二者部分对冲，估计市场市盈率应该在10-13倍，市净率应该在1.3-1.5倍左右，极限应该在1倍左右。

　　因此，报告认为，在极端情况下，市场下行的极限空间在800-1000点左右，此时托市已经没有意义了。如果要有效防止恐慌性抛售，关键就是保住1500点(正负10%)左右的中值区间，托市才有意义。

　　报告认为，“在1500点以上托市能够具有稳定股市、避免恐慌的作用。这是平准基金托市的有效点位，安全性较高。”（经济观察报 黄利明 赵红梅 李菁 黄宇）