本周沪深两市几经起落，在经历了巨幅降息利好刺激的片刻喜悦后，由于市场信心积弱难返，最终还是回落收场；逢利好逢反弹出货已经成为所有机构共识，下周行情不容乐观，投资者需要回避下列五类个股。

　　造纸行业：行业正经历严冬

　　造纸行业正经历寒冬，2009年盈利水平将出现下滑。长期看从估值的角度，造纸板块已接近历史低点，但行业下行趋势构成股价反弹的压力。此外，基于造纸行业的特点，其受益于国家采取的刺激经济措施具有间接性和滞后性，因而在行业趋势明朗前投资机会主要来自于事件性驱动与接近估值下限的反弹。

　　在我国经济增长明显下滑的背景下，供给的大幅增加导致供需矛盾的加剧，进而导致了行业的拐点的到来。由于国内外经济下滑，行业消费量增速明显放缓，同时由于固定资产投资增长的形势下，造纸行业整体供需矛盾加剧，市场情况不容乐观，各种纸品的价格后期可能继续下滑，行业整体业绩增速将明显放缓，上市公司的业绩将遭受较大影响。

　　我们认为2008年行业第四季度整体盈利情况将差于第三季度，而2009年第一季度尽管毛利率会触底反弹，但因作为销售淡季，行业的盈利情况得以好转预计将始于第二季度；下游基于经济形势的不确定性导致采购意愿不强是2008年下半年纸价及原材料持续下跌的原因，特别是原材料的大幅下跌呈现非理性。

　　化工行业：三季度业绩环比下滑明显 减持

　　从我们重点跟踪的35 家化工企业整体业绩表现来看,2008 年第三季度营业收入同比增长22%,而环比却下降11%,2008 年第三季度归属于母公司的净利润同比增长45%,环比下降25%。具体来看,2008年第三季度营业收入同比下降的为5 家,环比下降的增加到23 家;2008年第三季度归属于母公司的净利润同比下降的为13 家,环比下降的为27 家。

　　从以上数据可以看出,2008 年第三季度是化工企业的拐点,无论是营业收入还是净利润均比第二季度出现了下滑,从下滑的幅度上来,净利润下降的幅度大于营业收入下降的幅度,表明企业的盈利能力也出现下滑。

　　业绩下滑的直接原因是化工品的价格出现了雪崩式的下跌,详情请参阅《10 月份化工产品月报》。原油价格自7 月份以来跌幅超过50%,下游石化产品以及合成材料产品价格失去了成本支撑。美国金融危机引发的全球经济衰退大大降低了对化工品的需求量。在这两种因素相互作用的情况下,化工品价格出现大幅下跌就不难理解了。

　　 电子行业：旺季不旺 淡季预计更淡

　　经历了一个旺季不旺的第3季度以后，全球电子行业预计将迎来01年以来最差的一个第4季度。A股电子公司今年也经历了一个业绩不断向下修正的过程，然而，我们认为，WIND一致预期显示的业绩预测尚未对08年4季度以及09年的不确定性做出充分反映，电子股业绩仍然存在下调空间。

　　Q3旺季不旺。9月份全球半导体销售增速大幅降低至仅1.6%，前三季度销售增长约4%。3季度的环比增长低于过往3年，电子重镇台湾IC产业链各环节表现均低于历史同期，电子产业度过了一个旺季不旺的3季度；

　　Q4淡季预计更淡，全球半导体产业将迎来01年以来最差的第4季度。包括WSTS和SIA在内的多家机构纷纷下调08、09年预期，目前普遍预测09年半导体销售额负增长约2-4%，这将是2001年以后的首次负增长。同时，由于需求快速下降，各机构也大幅调低08年的增长预期，以SIA的预测计算，08年Q4全球半导体产业将负增长2%，迎来01年以来最差的第4季度；

　　公司业绩仍存在向下修正空间。跟国际半导体产业一样，A股电子公司今年也经历了一个业绩不断向下修正的过程，然而，我们认为，A股电子公司业绩仍然需要继续向下修正。一是目前的盈利预测尚未反映4季度不少公司单季度可能亏损，二是虽然普遍预期09年将可能出现01年以来的行业性负增长，但09年的不确定性还很大，下游需求还有可能进一步萎缩。我们认为WIND一致预期显示的业绩预测尚未对09年的不确定性做出充分反映.

　　维持电子行业“中性”评级。考虑到08年4季度需求可能的快速下降，我们估计部分公司将在4季度出现单季度亏损，由此我们再次下调08、09年的业绩预测，目前在公司短期评级中，仅维持大族激光、航天电器、歌尔声学与华微电子“审慎推荐”的投资评级。

　　煤炭市场过剩压力较大，煤炭行业步入周期性下行阶段，行业“中性”

　　进入11月份之后，冬季煤炭消费高峰正式来临，煤炭冬季储备阶段已经基本结束，越来越明显的“暖冬”迹象，降低了市场对今年冬季煤炭市场表现的预期，煤炭交易热情也明显下降。

　　山西东部地区： 晋城地区无烟煤价格相对稳定，阳泉地区无烟煤洗小块、中块价格跌110元/吨，动力煤价格比11月上旬跌10-40元/吨。前期劣质煤下滑趋势比较明显，近两周优质动力煤下滑幅度反而更大，山西优混单周下跌130元/吨，跌幅达18.3%。沿海煤炭运价受沿海港口煤炭压港等因素影响持续低迷，指数持续回落，累计跌幅近80%，煤炭市场交易低迷。

　　有色:存货跌价 坏账风险加大

　　以产品价格下跌25%、存货/税前利润指标=7 的条件保守计算,以各个公司存货需要计跌价损失比例为30%,计提存货跌价在2008 年4 季度、2009 年1 季度的会计处理分别为60%和40%做简单的测算,由于存货跌价影响2008 年和2009 年净利润的大致比例分别为25%和17%。

　　相应的出现坏账的可能性,我们分析了各公司的应收账款的状况。前3 季度中科英华、关铝股份、东阳光铝、宏达股份、中色股份、宝钛股份东方锆业、包钢稀土、云海金属的应收账款/营业收入相对较高。由于各个公司业务模式有不同,因此我们相应的计算3Q07 的数据做纵向比较,指标呈现显著同比上升的公司有关铝股份、东阳光铝、宏达股份、中色股份、宝钛股份、辰州矿业。

　　如果我们认为行业将面临持续的低迷,那么资金充裕的公司具有潜在的进行低成本扩张的优势。值得关注的公司是江西铜业、西部矿业、金钼股份和紫金矿业;相应的资金紧张的公司有云南铜业、神火股份、中国铝业、锌业股份和锡业股份。用净负债率比较看来,指标较好的公司有江西铜业、南山铝业、中金岭南、驰宏锌锗、贵研铂业、紫金矿业、恒邦股份。我们认为未来行业的低迷,为本项指标优异的公司提供了扩张的领先优势。

　　从以上的各行业公司的指标比较看来,铜行业各个公司指标变化差异较大,铝行业各公司指标变化趋势基本一致,铅锌资源型企业明显好于冶炼型企业;小金属略好于大宗金属,贵金属公司指标好于基本金属。